Экономист Жирнов: по мере снижения ключевой ставки рубль уйдет к 80-85 за доллар
Ситуация с курсом рубля все больше напоминает плохое кино, где герой побеждает вопреки всем законам природы и обстоятельствам. Казалось бы, объективные факторы не очень способствуют укреплению нацвалюты, а аналитики прочат ее ослабление еще с зимы. Но рубль, поправ все законы математики и экономики, уверенно держится в районе 78 рублей за доллар. По итогам первого полугодия он сильнее прочих мировых валют укрепился к доллару и, судя по всему, не намерен сдаваться. Почему так происходит и что будет дальше?
Парадоксы рубля: в чем его сила и слабость
Говоря о причинах “парадокса рубля”, все чаще упоминают высокие процентные ставки. Банк России держит ключевую ставку на беспрецедентных уровнях – с ноября по июнь она составляла рекордные 21% годовых. Это оказывает на экономику тормозящий эффект – проще говоря, все предпочитают сберегать, а не тратить.
При этом процветают операции carry trade – спекуляции на разнице процентных ставок. Взяв в долг в евро или долларах под 2-4% годовых такие спекулянты вкладывают средства в рубли под текущий высокий процент, на чем и зарабатывают.
“Уровень реальных процентных ставок в районе 15% поддерживает привлекательность рублевых активов”, – рассуждает сотрудник лаборатории макроструктурного моделирования Факультета экономических наук НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
Сохраняется положительный торговый баланс. Экспорт энергоносителей продолжается, пусть не в Европу, а в Азию, и по сниженным ценам. Но он превышает импорт, который для многих становится слишком дорогим при текущих ставках. Экспортеры по-прежнему обязаны продавать валютную выручку, а вывод валюты из страны затруднен. Это тоже повышает популярность рубля и создает иллюзию избытка валюты на внутреннем рынке, хотя по факту объемы валютообменных операций снижаются.
И, наконец, из-за падения мировых цен на нефть нефтегазовые доходы бюджета РФ в первом полугодии просели на 16,9%. Согласно бюджетному правилу, в этом случае разница покрывается за счет средств Фонда национального благосостояния. Минфин покупает рубли за валюту, чтобы компенсировать выпадающие доходы. С 7 июля по 6 августа министерство будет продавать китайские юани и золото из резервов. Не исключено, что продажи продлятся вплоть до осени, ведь если не случится обострения на Ближнем Востоке, нефть еще просядет в цене. И это тожепридется компенсировать.
Перечисленные факторы способствуют тому, что рубль уже долго держится выше, чем заложено в бюджете и довольно сильно отклонился от фундаментально обоснованного уровня. Даже после обновления прогноза Минэкономразвития среднегодовой курс составляет 94,3 рубля, и все параметры рассчитаны именно из него.
“И даже при таких значениях по итогам первого полугодия 2025 года в бюджете нашей страны образовалась дыра в размере 3,69 триллиона рублей. В этих условиях слишком крепкий рубль грозит нам ростом бюджетного дефицита”, – рассуждает доцент кафедры “Финансы и кредит” ГУУ Николай Кузнецов.
В соответствие с индексом реального эффективного курса (валютный курс с коррекцией на инфляцию в РФ и странах-торговых партнерах) нынешние значения реального курса рубля примерно на 15% крепче, чем в среднем за последние 10 лет (с момента начала свободного плавания). Это может указывать на потенциал к ослаблению в будущем, констатируют эксперты.
Все внимание на Банк России
Начало этого ослабления они связывают с ожидающимся в июле очередным снижением ключевой ставки – по некоторым оценкам, оно может составить сразу 2 процентных пункта, ведь следующее заседание состоится уже в сентябре. Если инфляция продолжит замедляться, как ожидает ЦБ, есть все основания для решительного шага.
При этом снижение ключевой ставки на 2 п.п. в июле вряд ли повлияет на российскую валюту, поскольку ставка и в этом случае останется весьма высокой. Она останется привлекательной для спекулятивных керри-трейдеров, которые формируют искусственный спрос на рубли.
Но даже если снижение окажется ступенчатым, ставка, по прогнозам аналитиков, к концу года опустится до 15-17%. И вот тогда керри-трейд понемногу пойдет на убыль и перестанет оказывать рублю поддержку, а экономика начнет постепенно оживляться. Традиционно ближе к осени вырастут объемы импорта, особенно если внутренний спрос оживится, а логистические коридоры будут окончательно выстроены.
“Скорее всего, по мере снижения ключевой ставки рубль будет постепенно возвращаться к более слабым уровням и конец года завершит в диапазоне 80-85 в паре с долларом США”, – прогнозирует Жирнов.
Рисковые сценарии
Конечно, такой сценарий вероятен, если не вмешаются административные факторы. Это могут быть новые жесткие санкции, ужесточение валютного контроля, непредвиденные шаги ЦБ по ключевой ставке. Возможен очередной всплеск геополитической нестабильности – причем, практически в любой из “горячих точек”.
Все это в совокупности уведет рубль в район отметок 90 за доллар. “А сочетание сразу нескольких негативных факторов (например, серьезное падение мировых цен на энергоресурсы или новые жесткие санкции) может привести к более серьезному ослаблению до уровня 100 за доллар и выше, однако это уже рисковый сценарий”, – говорит Владимир Еремкин, старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ Президентской академии.
Исходя из этих вводных, можно предположить, что какими бы не были колебания рубля до конца года, неизменным останется одно – его высокая волатильность. Дело в том, что нынешняя стабильность достигнута не рыночными факторами, а административными методами. Если внешние условия или регуляторная политика изменится, на валютном рынке вероятны резкие скачки.
“Для бизнеса и частных инвесторов лучше всего диверсифицировать валютные риски, не полагаться на долгосрочную стабильность текущего курса и учитывать возможность резких изменений валютного регулирования”, – советует доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г.В. Плеханова Эльмира Асяева.
Итак, сейчас рубль стабилен и крепок, но это скорее стечение обстоятельств, нежели закономерность. Значит, в любой момент вероятны изменения. Долгосрочная устойчивость рубля может быть достигнута лишь путем полноценного функционирования валютного рынка, растущей диверсификации экономики и регуляторного баланса. Все это повысит доверие к национальной валютной системе как внутри страны, так и за ее пределами. Тогда рубль будет если не гарантированно крепким, то по крайней мере более прогнозируемым.
dollartrade
